财新传媒
2013年02月25日 11:19

中国债市泡沫并不明显

中国债市泡沫并不明显

一.债市泡沫论的出现

过去几个月由于货币条件宽松,尤其是外汇占款增加和央行推出SLO之后,明显提升了市场的风险偏好,各类交易型机构和理财类机构积极参与,促使市场异常火爆,简直是一券难求。流动性宽裕推动了一轮比较壮观的行情。

随着利率的下行,关于中国债券市场“泡沫”的讨论就开始增加。在此之前,所谓债市泡沫更多是海外投资者,对境外安全资产例如美国国债利率显著低于历史平均水平存在较为明显的无收益风险,以及流动性推动下垃圾债券收益率大幅下行所表示的担心。这种提法被国内机构引用,甚至有人开始预期债券市场泡沫的崩溃问题。

所谓泡沫论,我觉得可能有两层含义:一是所谓......

阅读全文>>
2013年02月01日 16:48

“大逆转”是否适用中国资本市场

“大逆转”是否适用中国资本市场

自去年11月底以来国际资金流向出现由债到股的明显转变趋势,大规模的资金流入,也引发了华尔街关于“大逆转”(Great Rotation)的讨论。所谓“大逆转”,即大量资金从债券基金涌入股票基金的动作最终引发金融市场的转折,意味着低水平经济增长的“新常态”时代和超低利率时代的终结,债券市场甚至面临崩盘风险。最近全球股票市场的持续上涨与债券收益率不断上升似乎在不断印证这种观点。当然,也有不同观点,例如一种观点认为,当前股市出现大规模资金流入的情况只是周期性因素导致的,而不是意味着资金由固定收益市场流向股票市场的结构型转变。

近期我们与股票分析师和投资者的交流,......

阅读全文>>
2013年01月04日 08:30

策略多元化带来市场新的变换

2012年对我国债券市场发展而言,是具有里程碑的一年。在年初我们曾指出,2012年的“牛”将不仅是指行情,而且更主要的是体现在“势”上,即债券市场迎来了加快发展的一年,事后来看,我们只能感慨:形势比人强。

简要回顾过去一年市场的主要变化,可以归纳为四点:一是大小年特征还是比较明显。即从2007年以来的经验表明,我国债券基本进入“一年大年、一年小年”的重复过程,这个经验简单外推,2013年似乎可能是一个“小年”。二是市场快速发展与信用下沉。随着我国债券市场尤其是信用债券市场的快速发展,以AA城投债为代表的中低等级信用债增长迅猛,与AAA类产品大有分庭抗衡......

阅读全文>>
2013年01月04日 08:22

重产品,轻行情:2012中国债券市场与国债期货研讨会”演讲

重产品,轻行情:2012中国债券市场与国债期货研讨会”演讲

2012年12月27日23:15 来源:和讯期货 

#mainleft .concent { overflow:visible}.word_desc{padding:6px 0 3px 0; height:16px;float:left;color:#666666}.shareBox{ overflow:visible;color:#D9D9D9}.shareBox a{margin-right:10px;}.shareBox a span{position:relative;}.shareBox a span b{position:absolute; overflow:hidden; width:91px; left:-55px;top:-23px; font-weight:normal;background:url(http://img.hexun.com/home/sharetip.gif) no-repeat 0 0px;height:20px; padding-top:2px; color:#666; text-align:center;text-decoration:none; line-height:18px; display:none}.shareBox a:hover,.s......
阅读全文>>
2013年01月04日 08:19

债券市场创新有三个重大方向_中国债券市场发展高峰论坛

和讯基金消息 由易方达基金管理公司主办的中国债券市场发展高峰论坛于8月17日在北京举行,此次论坛邀请债券市场监管机构及市场各方的专业人士,深入、客观地探讨当前债市发展的前景、关键性条件及相关问题。和讯基金全程播报本次论坛。中债资信评估公司总裁蔡国喜先生、农业银行(601288,股吧)金融市场部研究分析处处长李刚先生以及中信证券固定收益部执行总经理杨辉先生进行了主题为“债券市场产品创新发展方向”的分组讨论,此次讨论由易方达基金固定收益首席投资官马骏先生主持。杨辉先生在讨论中表示,债券市场创新有三个重大的方向,我们认为第一,与融资相关的创新;第二,围绕利率和汇率市场化的创新;第三,围绕经济周期变动......

阅读全文>>
2012年09月17日 15:20

QE3彰显美国货币战略的从容与我们的困境

QE3彰显美国货币战略的从容与我们的困境

9月13日美国推出了开放式的QE3:每个月额外购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS),购债行动会一直持续到劳工市场出现“实质改善”。与此同时,FOMC预计超低利率将至少保持到2015年中。

FOMC在声明中指出,“如果劳工市场没有出现实质改善,委员会将在价格稳定的背景下继续购买机构债MBS,额外购买资产,并动用其他合适的政策工具,直到劳工市场改善。”从声明中我们容易判断,QE3是一个典型的国内货币政策操作,即政策目标完全服从于国内经济复苏的需求。由于美国最近就业数据并不乐观,而且美国在2013年将面临“财政悬崖”,根本不能指望财政政策的支持,......

阅读全文>>
2012年07月12日 19:26

金融发展要避免美式“金融繁荣与社会衰落”

发达的金融业是走向大国经济的重要条件,同时,美国经验也表明,金融过度化可能会导致金融繁荣和社会衰落的悖论。在我国金融发展存在金融不足和金融过度的问题,由此导致了金融资源错配、金融泡沫等金融问题和社会矛盾,因此从趋势来看,应通过进一步深化金融改革,化解上述问题,充分发挥金融对实体经济的支持作用,避免出现美国式的危机。

一、美国20世纪90年代以来过度金融化导致“金融繁荣与社会衰落”

凯文·菲力普斯在描述美国财富史时[1],指出20世纪90年代以来,以金融业为核心的经济繁荣并未有效改善美国的社......

阅读全文>>
2012年07月05日 14:23

我们仍需闯大关

我们仍需闯大关

我们仍需闯大关[1]

中信证券固定收益部 杨辉

一、简要回顾:经济增长低于预期

在去年年底《市场在担心什么》的评论中,我们指出,“以保障房和基础设施建设为主要拉动力的政府主导型经济增长模式,尽管能够保证短期经济增长,但是从中长期来看,可能恶化了资源配置,……这就意味着速度与质量、保增长与可持续发展之间存在着较为明显的结构性矛盾。能否化解上述矛盾可能是资本市场主要担心之处”。进一步在《新闻事件、道德风险与投资偏好》(2月23日)的评论中指出,“在中国,由于今年处于比较特殊的政治周期......

阅读全文>>
2012年06月14日 09:12

创新是推动债市快速发展的动力源泉

回首过去,我国债券市场发展的历史也是一部金融创新的历史。

截至2011年底,我国债券市场发行规模和存量规模分别为7.85万亿元和22.74万亿元,其中企业类债券市场发行规模和存量规模分别达2.35万亿元和5.17万亿元,占比分别为29.90%和22.73%,债券市场已成为我国企业重要的融资渠道。

在债券规模快速增长发展的同时,产品创新一直是推动市场发展的重要主线。对于银行间债券市场而言,2005年中国人民银行推出了短期融资券产品,2007年由中国人民银行主导的银行间市场交易商协会成立,从2008年起陆续推出中期票据、中小企业集合票据、超短期融资券和非公开定向工具等,成为我国企业类债券市场的主要融资工具;对于交易所债......

阅读全文>>
2012年06月05日 14:12

避险需求与安全资产高溢价

最近一段时期,希腊大选、西班牙银行问题以及美国非农数据远低预期等事件冲击,导致了股票、石油等风险资产价格呈现大幅调整。与之相对应的,所谓安全资产——高信用国家债券利率则创出了新低,例如美国10年期国债利率跌至1.45%的低位,德国10年期国债利率跌至1.15%的水平。之前一直认为美债存在泡沫的PIMCO首席投资官格罗斯也认为,美国国债可能是唯一的安全资产。这种变化印证了IMF4月份的判断,即由于全球金融风险的加大,安全资产的减少,未来安全资产价格将高估,呈现明显的“溢价”。

对于全球安全资产,尽管口径有所差异,但是从趋势来看,都是呈......

阅读全文>>
2012年05月17日 10:39

以创新推动业务模式转型

在之前的文章中,我们提到,未来中国经济将从货币化走向金融化,在这一过程中,金融市场尤其是债券市场将迎来重大的发展机遇。 
    从现实来看,一方面我们看到了前景的美好,另一方面,我们也看到券商业务面临的众多挑战。 
    1.当前我国证券行业面临的困境 
  (1)缺乏创新导致证券行业低水平竞争 
    我国最早的证券业起源于银证分业经营与监管。在2002 - 2005年的熊市洗礼中,规范经营成为证券业的生命线,逼迫证券业经营走上保守、被动的通道服务模式。“新兴加转轨”的发展阶段、金融市场发育程度不足、多层面资本市场建设尚未完成、社会对......

阅读全文>>
2012年04月26日 14:30

从货币化向金融化:中国金融走向拐点

从货币化向金融化:中国金融走向拐点

一、        中国金融运行主要特征

我国货币增场呈现周期性变动,但是余额累计越来越大,目前货币存量已经接近90万亿。大致来看,我国货币金融运行有以下特征:

特征一:过度依赖信贷的间接融资结构决定了当前货币增速较快,也形成了非常高的货币化程度。

     

图1  中、韩、美等国的货币化程度

特征二:双顺差的持续性存在,是过去20年中国一个非常重要......

阅读全文>>
2012年04月23日 16:27

利率市场化:经验比较与我国未来政策选择

利率市场化:经验比较与我国未来政策选择

杨辉、傅雄广、李一鸣

一、利率市场化理论研究

二战后,为了支持优先发展重工业的进口替代战略,在资金稀缺的约束条件下,政府不得不对金融系统实行管制,规定利率上限、定向贷款确保资金流向优先发展部门等。然而,储蓄不足、资本匮乏与金融抑制、资本低效配置并存,使发展中国家陷入贫困恶性循环之中难以自拔。

针对这种现象,麦金农和肖提出了一个开创性的观点,认为发展中国家的贫困,不仅仅在于资本的稀缺,更重要的是发展中国家普遍存在“金融压抑”,即政府当局没有能够有效的控制通胀,高通胀使得经济长期处于实际负利率状态,被人为压低的资......

阅读全文>>
2012年04月10日 10:54

充分利用资本市场 化解地方政府融资压力

2011年6月,审计署披露2010年底全国地方政府性债务余额10.72万亿元,之后有十余个省市披露各自债务规模,由此引发了各界对地方政府融资的高度关注。如何提高地方政府融资能力,化解地方融资压力,降低金融风险?本文试图从资本市场的角度进行探讨。 
 

融资平台直接债务融资现状 

对地方政府来说,资金的主要来源是银行贷款等间接融资方式,以债券融资为代表的直接债务融资所占比重仍然较小。截至2011年12月底,地方政府和地方融资平台发行债券余额已达1.48万亿元,占负债总......

阅读全文>>
2012年04月09日 16:07

对未来中长期利率走势的一点看法

对未来中长期利率走势的一点看法

一、本轮债券行情风格转换特征明显:利率——高信用——中低信用。

以5年期为例,到去年12月完成上涨行情,高信用在1月完成,2月至今主要是中低信用行情。

二、未来两种情形

情形一:按照风格转换节奏,当中低信用产品涨完后,债券牛市行情基本结束.这种情形是建立在后续经济逐步探底回升,以及通胀在年中达到低点后,均呈现缓慢上升的判断基础上。

情形二:是否有第二轮的转换,即中低......

阅读全文>>
2012年03月22日 15:19

积极看待信贷放缓的结构性因素

积极看待信贷放缓的结构性因素

近期,市场各方对未来经济增长分歧很大,其中一个重要原因是对信贷增长看法存在分歧和较大争论:一方认为,信贷增长放缓的主要原因在于供求方,即由于当前货币政策依然偏紧、银行受到资本充足率、贷存比等因素制约,信贷供给不足;另一方则指出,信贷偏慢主要不是供给而是需求因素,即实体经济的信贷需求不足导致。如果信贷供不应求,那么通过政策放松大致就可以解决问题,因此问题并不严重,如果说是需求不足,表明实体经济已经偏弱,这时要刺激经济可能难度就要更大一些了。

我们认为当前对信贷增速放缓可能给予了过度关注,而且过于纠结在供求因素分析上,忽视了中国经济和金融的结构性变化,根据信贷放缓对宏观经济判断可能也过于......

阅读全文>>
2012年02月23日 09:50

新闻事件、道德风险与投资偏好

2月初我们比较早的判断债券行情可能正进入下半场,未来投资收益主要来自信用利差缩小,因此中等信用债券是主要策略选择,同时对高信用债和利率类产品建议缩短久期,防御为主。2月份的变化基本印证了判断。

近期市场出现了很多新迹象,除了央行出乎市场预期下调准备金率之外,很多新闻值得关注。这里简要的列举几例:

其一,2月14日有报道,《商业银行资本管理办法》正在做一些调整和修改。其中,正在研究扩大超额贷款损失准备计入附属资本的规模。据测算,以2011年半年报数据为基......

阅读全文>>
2012年02月14日 08:11

金融创新促美国高收益债券发展

作为高收益债券的起源地,美国高收益债券市场的发展时间并不算长。1977年美国出现了第一只初始发行即为投机级的债券,由此拉开了高收益债券市场快速发展的序幕。在金融创新不断涌现、经济和金融全球化趋势逐渐明显的背景下,高收益债券作为创新型产品之一,其发展也是大势所趋。

美国高收益债市场发展历程

上世纪70-80年代高收益债券市场的兴起及成长更多是得益于美国的利率市场化、放松管制以及税收减免等因素。

一方面,作为发行人的低评级企业有发行债券拓宽融资渠道的需求,而相对活跃的并购活动也使得并购债券成为当时高收益债券的主要品种之一,另一方面,随着市场的逐步发展,各类机构投资者对高收......

阅读全文>>
2012年02月06日 14:08

2012债券“牛”什么

2012债券“牛”什么

2011年下半年以来,各界对债券的关注度上升,同时随着经济增长放缓、通胀有望下行等利好因素支持,很多人判断2012年债券将进入牛市。

如何理解这种“牛市”呢?今年债券市场面临的环境是否发生了重大的变化,以及发生了哪些重大变化,这些变化对于未来债券投资将会产生怎样的影响?

仅仅从影响利率变动因素来看,一方面我们认为未来利好因素可能已经被市场较大程度的消化,例如下调准备金率与资金面宽松、通胀在年度下行至3%以下等。另一方面,近期美国经济走强、非农就业增加以及国内经济在1月份PMI上行和内需扩张等因素,使得风险偏好似乎发生了改变,海外股票在1月份表现抢眼,国内股......

阅读全文>>
2012年01月31日 12:49

相似的信贷不同的故事:2012与2009的比较

相似的信贷不同的故事:2012与2009的比较

过去三年新增信贷分别为9.5万亿、7.9万亿和7.5万亿。今年信贷增长普遍认为在8万亿甚至更高,超过了过去两年的水平。即使如此,人们还是忧心忡忡,担心未来流动性仍不会太宽裕。这就意味着,类似的新增信贷却形成了不同的流动性环境。

在2010年初讨论信贷增长时[1],我们提到2009年信贷增长从6月份的1.5万亿锐减到下半年4000亿左右,尽管信贷投放明显过紧,但企业资金面并不紧,因此经济增长率也并未明显下降。针对这一矛盾现象,我们总结了几个原因:一是信贷蓄水池效应,即信贷并不是在借贷发生的时点使用,而是像蓄水池一样,企业会均衡合理的使用贷款,因此当月的信贷规模变化对经济的影响较小。这种观点认为企业具有......

阅读全文>>